来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持(chí)续(4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)防范风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年(ni4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里án)最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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