2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软耐克品牌和乔丹品牌是什么关系做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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